Rentabilidad Acumulada +19.59%

Leve retroceso de la cartera en estas dos semanas en las que hemos estado inmerso en el Proceso catalán. Claramente, ha sido el único catalizador en el mercado nacional mientras que los mercados internacionales, tanto europeos como el americano, han seguido su otra senda, poniendo el foco en los resultados de las empresas. Parece pues que era muy buena la idea que lancé, de ponerse corto de Ibex y largo de CAC40...

A nivel nacional, que es lo que más nos interesa en estos momentos, ha habido varias compañías que han presentado resultados, entre ellas DIA, Banco Sabadell, Banco Santander, Caixabank o Telefónica. En general han sido buenos resultados, aunque en muchos casos peor de lo esperado por los mercados, lo que ha significado retrocesos en algunos casos.

Pero como digo, el foco ha sido la Declaración Unilateral de Independencia o DUI y la aplicación del artículo 155 de la Constitución Española. Lo cierto es que esta última semana ha sido una montaña rusa. Los plazos han llegado a su fin y hoy viernes el Parlament ha declarado la independencia por votación secreta y cinco minutos después el Estado ha aprobado la aplicación del art. 155. Como ya se descontaba, el presidente Mariano Rajoy, ha anunciado el cese del president de la Generalitat, Carles Puigdemont y todos sus consejeros. Además ha disuelto el Parlament y ha anunciado elecciones catalanas para el jueves 21/12/17, mucho antes de lo esperado.

A partir de aquí, yo descuento varias cosas. En primer lugar, no me cabe duda que las medidas se van a llevar a cabo de una manera u otra. Espero momentos en que pueda haber episodios de violencia provocada (no olvidemos que el President de la Generalitat ha pedido a la gente la defensa de las instituciones catalanas). Seguramente, el Estado no va a poder evitar ciertos episodios de violencia y esto se va a notar en los mercados, y hay que aprovecharlo.

En segundo lugar, tal como avanzaba hace dos semanas, creo que el panorama se está aclarando en términos de incertidumbre, y esto siempre es bueno para los mercados. Seguramente estamos cerca de los mínimos del Ibex35 de este año...

Naturalmente puedo equivocarme, y depende del Estado y de las asociaciones y partidos independentistas que la operación de intervención sea lo más limpia y no violenta, y siempre cabe la posibilidad que la situación problemática se alargue o se enquiste. Si esto sucede, los mercados pueden seguir cayendo mucho más, aunque éste no es mi escenario base.

Y en tercer lugar, he observado un movimiento al alza de las volatilidades implícitas, sobre todo en valores financieros tales como Banco Sabadell o Caixabank. Habrá que estar atentos en los próximos días para hacer cartera vía venta de puts.

En cuanto a la cartera, se queda con una rentabilidad acumulada del +19.59%, y una rentabilidad en lo que llevamos de año del +8.97%. El valor en cartera, TEF ha retrocedido hasta 8.80 con lo que la cartera ha perdido unos -180 euros. Y por su parte, el strangle de TEF strike 9.15 está perdiendo unos 40 euros de valor.

Y finalmente, comentar que en el reto sigo en cabeza, en segundo lugar el IbexTR y en último lugar el fondo Metavalor FI:

Ejecución de las Puts de TEF y nueva operativa

Tal como os avanzaba ayer, justo al cierre realicé dos nuevas operaciones viendo que las puts vendidas de Telefónica se iban a ejecutar, pues el strike era 9.15 y la cotización a falta de 15 minutos del cierre era de 9.08.

La idea es que como entrarían 505 acciones de Telefónica en cartera, por una parte vendí 5 opciones call sobre Telefónica strike 9.15 otra vez, vencimiento octubre. Esto es lo que se llama opción call cubierta ya que tienes las acciones para entregar en caso de que se ejecuten. Y en caso de que no se ejecuten has cobrado la prima sin mayor riesgo adicional. Como sabéis es un tipo de operativa que me gusta mucho y ya hemos hecho otras veces.

Por otro lado he vendido puts sobre Telefónica strike 9.15 también, para volver a adquirir acciones a este precio en caso de que el subyacente acabe por debajo del strike. También vencimiento octubre.

Los detalles de las opciones vendidas son los siguientes:

- 5 calls vendidas strike 9.15: Prima unitaria 0.l3 eur/acc y un total de 65.65 euros

- 5 puts vendidas strike 9.15: Prima unitaria 0.22 eur/acc y un total de 111.10 euros

En total he cobrado 176.75 euros y he pagado 7 euros de comisiones. Las garantías han sido de unos 2.300 euros.

Como siempre os dejo la copia de pantalla con las dos operaciones cerradas. Se observa que los precios últimos fueron los míos (0.13 la call y 0.22 la put).

Rentabilidad Acumulada +19.77%

Seguimos en cabeza y el escenario central se sigue manteniendo. Mercados que bailan al son del entorno geopolítico. A nivel nacional, los mercados no están haciendo mucho caso al proceso independentista catalán, lo que significa que está descontando que nada ocurrirá. En mi opinión va a haber ruido en las próximas semanas y es posible que el Ibex sufra más que sus índices vecinos europeos. En este contexto dejo una idea: Relativo corto Ibex largo CAC, aprovechando que en el año el índice español ha corrido más y que la situación en Francia es mucho más tranquila.

Respecto a la cartera, seguimos con un nivel de inversión testimonial. Únicamente vivas las puts vendidas de Telefónica strike 9.15 vencimiento 15/09/17. Veremos lo que ocurre...

Pase lo que pase, parece que el resultado va a ser positivo, ya que parece que a vencimiento las acciones van a acabar muy cerca del strike. Estas las vamos a dejar vencer, porque de ocurrir, y en función de la evolución de la acción, tenemos la opción de hacer un stranggle (que es lo que he decidido hacer finalmente, ver siguiente entrada que será publicada mañana).

En términos de rentabilidad, la cartera está ganando un 19.77%. Poquito a poquito vamos consolidando el 20%, porque además los resultados de las últimas semanas son todos realizados (no por valoración). Sigo primero en el reto de batir al IbexTR y al fondo Metavalor FI que sigue en el último lugar.

Como puede apreciarse, la rentabilidad media de las operaciones es ya del 10%, lo que significa que de media es la rentabilidad obtenida en cada una de las operaciones cerradas desde que empecé hace un año y medio. No está mal, y hay que mantenerlo...

Mañana publicaré una nueva entrada explicando la ejecución más que probable de las Telefónicas strike 9.15 vencimiento 15/09/17, más la nueva operativa que he cerrado hoy hace un rato (15/09/17).

Resumen semanal: Rentabilidad acumulada +19.02%

Esta semana ha venido marcada por dos hitos: 

1. Subida de tipos de la FED: Este hecho es muy importante sobre todo para sector bancario y seguros, donde parte de su margen se explica en función de los tipos. El ABC bancario es tomar a corto y prestar a largo, y sacar un margen por la diferencia. Este margen se incrementa cuando los tipos son más altos. La subida de tipos de la FED es la primera del 2017 (era Trump), después de la subida de diciembre del año pasado, y se descuentan por el momento otras dos más para este año. Los tipos de la reserva federal se han situado en una horquilla entre 0.75% - 1%. Noticia positiva para los mercados porque parece que van a ser 3 subidas en el año, en lugar de 2, tal como se descontaba hace pocos meses.

2. Elecciones en Holanda: Tras muchas semanas donde las encuestas daban favorito a Wilders del partido anti-islam y euroescéptico (aunque lo tenía muy complicado para formar gobierno, recordemos que existe una gran cantidad de partidos con representación parlamentaria en Holanda y es necesario pactar para formar gobierno), el resultado ha sido favorable al partido liberal que actualmente estaba gobernando de Rutte, cuestión que se ha leído en los mercados como un espaldarazo al proyecto europeo.

Estos dos hechos han impulsado a las bolsas. El Ibex35 ha avanzado un +1.7% en la semana (de jueves a jueves), apoyado en sector bancario. Por mi parte, la cartera se ha revalorizado en un +0.9%, también apoyada por el secto bancario y Telefónica, mis dos grandes apuestas. Esta semana he abierto calls y puts vendidas sobre B. Santander temiendo un mes de abril algo convulso por las futuras elecciones francesas y el posible impacto negativo si las encuestas dan posibilidades a Le Pen. Es un hecho que hay que seguirlo de cerca. Por mi parte, por este hecho espero cierta corrección puntual en bancos y porque han ascendido muy rápido en las últimas semanas, de ahí la apertura de un stranggle esperando que la cotización acabe entre 5.25 y 5.75 hasta mayo.

Mi cartera de RV se ha revalorizado un +1.8%, algo mejor que el índice de referencia, como viene siendo habitual, aunque el hecho de estar infraponderados en RV (alto nivel de cash actualmente casi al 50%) me vuelve a penalizar, aunque con ello consigo bajar la volatilidad del fondo y tener disponible para más compras en caso de aparecer alguna oportunidad. En caso de darse el escenario lateral que espero en el mes de abril la cartera saldría beneficiada.

La rentabilidad acumulada es del 19%, con 19.022 euros ganados desde el 20 de abril de 2016. Siendo atribuibles a este año 8.404 euros.

Y respecto al reto, la cartera sigue en primer lugar, y ya son 15 semanas consecutivas por encima del fondo Metavalor FI, y la distancia sigue aumentando (+4.6%), y es que el fondo está siendo penalizado por su escasa participación en sector bancario y Telefónica, por ejemplo. Aún así está teniendo un buen comportamiento.

La sorpresa está siendo el IbexTR que por primera vez supera al fondo Metavalor FI desde el inicio del reto (+14.6% IbexTR vs +14.4% fondo Metavalor FI). Las subidas de las últimas semanas ha acercado el índice tanto que la cartera sólo le saca un +4,4%.

Señalar que la cartera lleva 42 semanas en positivo ( 89% del tiempo) mientras que el índice acumula 19 semanas en positivo (40% del tiempo). Esto tiene doble mérito, no sólo en términos de rentabilidad sino en términos de riesgo, ya que la volatilidad de la cartera es del 13.4% mientras que la del índice es del 22.4%.

Nuevas ventas de opciones de SAN

Hoy he aprovechado para vender calls y puts de Banco Santander. Las ventas de calls son por la totalidad de la cartera, y las ventas de puts son por 6 contratos. Todos los contratos son vencimiento mayo porque es el vencimiento en el que he encontrado un mejor balance entre vencimiento y volatilidad. Las operaciones son las siguientes:

10 contratos call vendidos strike 5.75. Prima: 0.15 eur/acc. Prima total cobrada: 150 euros

6 contratos put vendidos strike 5.25. Prima: 0.25 eur/acc. Prima total cobrada: 150 euros

En caso de que el subyacente (la acción de B. Santander) acabe por debajo de 5.25 eur/acc la cartera adquirirá acciones de B. Santander a 5.25 eur/acc. En caso de que la acción acabe por encima de 5.75 eur/acc la cartera venderá toda la cartera a 5.75 eur/acc. Y en caso de quedar entre 5.25 y 5.75 la cartera habrá cobrado ambas primas pero no tendrá ni que comprar ni que vender acciones.

Las garantias totales depositadas han ascendido a 1.575 euros. Y he pagado 10 euros de comisiones.

Qué es la Delta de las opciones

Hay muchas maneras correctas de explicar qué es la delta de una opción. Yo me voy a decantar por una explicación lo más práctica posible. Al final lo que interesa es aprovechar un conocimiento para llegar a nuestros objetivos reales.

La delta es una de las llamadas griegas. Esta griega nos habla sobre la dependencia del valor de una opción respecto al valor del subyacente (matemáticamente sólo diré que es la primera derivada del valor de la opción respecto al valor del subyacente). Es importante cuantificar esta delta porque su valor nos dice también cómo de probable (a priori) es que una opción acabe ejecutándose. Por tanto, si conocemos la delta podemos gestionar el riesgo que queremos asumir. 

El valor de la delta va de 0 a 1. Cero sería probabilidad nula de ejecución y 1 sería probabilidad segura de ejecución. Una opción muy fuera de dinero (OTM) tendrá una delta cercana a 0 mientras que una opción muy dentro de dinero (ITM) tendrá una delta cercana a 1. Esto que explico es algo vago así que lo he dibujado con un ejemplo de opción put con strike 10, vencimiento 3 meses y volatilidad 40%.

Lo que he hecho es calcular el valor de la opción suponiendo que el subyacente está situado entre 5 eur/acc y 15 eur/acc. Como es de esperar una opción put strike 10 cuando el subyacente está en 5 está muy dentro de dinero y por tanto debe valer por lo menos 5 euros. De igual forma, para el nivel de volatilidad y vencimiento escogido, una opción put strike 10 no vale casi nada si el subyacente está en 15, ya que la probabilidad de ejecución es sumamente baja. 

En el gráfico siguiente he pintado dos cosas: la probabilidad de ejecución o delta y el valor de la opción detrayendo lo alejado que está el subyacente respecto al strike, cuando está ITM. Es decir, el valor de la opción lo divido conceptualmente en dos partes, una parte que es la distancia del spot respecto del strike y el resto, que es lo que estoy pintando.  La suma de ambas partes es el valor de la prima o el valor de la opción. Bajo mi punto de vista, cuando una opción está ITM hay que tener en cuenta lo alejado que el spot está del strike porque esa distancia tiene que estar incorporada a la prima total, y el resto es el valor neto.

La línea azúl requiere cierta explicación adicional. Como se puede ver es máxima cuando el strike es igual al spot, es decir, 10 eur/acc, y va decayendo al principio fuerte y después lentamente a medida que el spot está más lejos del strike escogido. A modo de ejemplo, es cero cuando el spot es 5 (zona ITM), porque el valor de la opción put vale justo 5, y como la distancia entre el strike  (10) y el spot (5) es 5, la diferencia entre ambos es cero. Recordad que la línea azúl es la diferencia entre el valor de la opción y la distancia del spot al strike, y así nos quedamos sólo con lo que aporta la opción.

Siguiendo el ejemplo, el hecho de que la línea azúl sea cero cuando el spot es 5, significa que la opción no está dando valor adicional más allá de la distancia que ya hay entre el spot y el strike, que como digo es 5. En cambio, cuando el spot y el strike valen 10, la opción vale 0.8 eur. Aquí la distancia entre spot y strike es cero, luego black and scholes (la fórmula utilizada) nos dice que el valor justo a pagar o cobrar por asumir el riesgo de que la opción se ejecute cuando ahora el valor del subyancete coincide con el strike del contrato es 0.8 eur.

Ahora ya sabemos que alejarnos un poco del strike reduce mucho el valor de la prima "neta" (deduciendo de la prima la distancia entre el strike y el spot). El valor neto máximo de la prima está ATM ( At The Money). 

Para una volatilidad del 40%, separarnos del strike un 4% significa perder nada más y nada menos que un 25% del valor neto de la opción comparado con el valor máximo del ATM, aunque la probabilidad de ejecución cae sólo un 8% respecto al ATM. Si hacemos los mismos cálculos con un 20% de volatilidad, la caída de valor neto es aún más acusada y una separación de un 4% entre el spot y el strike implica una caída de un 44% en el valor neto de la prima.

Es importante saber jugar con estas caídas de probabilidad y las caídas de valor neto de la opción. En general, diría que si queremos vender puts para hacer cartera y disponemos del efectivo para tal fin, parece más adecuado escoger strikes que coincidan al máximo con el valor actual del subyacente para maximizar la prima neta. Por descontado, tengo en cuenta que entrar en una determinada venta de put para hacer cartera implica que el strike escogido ya nos parece un precio bueno para entrar en ese valor según el criterio de cada uno.

Otra estrategia muy válida es vender opciones escogiendo strikes bastante alejados del valor actual del subyacente. Esto se suele hacer cuando no nos interesa que se ejecuten porque no disponemos del efectivo para comprar o vender el subyacente, o porque por ejemplo nuestra estrategia requiere buscar strikes más alejados para llegar a la rentabilidad objetivo. En este caso cobramos poca prima pero la probabilidad de ejecución es muy baja, que es lo que buscamos. Una variante son los stranggles, que se trata de vender una call y una put ambas muy OTM (fuera de dinero). Esto se hace cuando pensamos que el subyacente no pasará por encima del strike de la call vendida ni pasará por debajo del strike de la put vendida. En caso de suceder esto, una posibilidad para cortar las pérdidas latentes es cerrar la opción ITM (dentro de dinero) con un coste seguramente superior al cobrado al vender inicialmente y volver a abrir otra venta a un strike algo más alejado pero a un vencimiento también más lejano, de forma que cubramos el coste de cerrar la opción vendida inicialmente e incluso nos deje cierto valor. Con esto conseguimos "cortar" las pérdidas de ese contrato porque lo deshacemos aunque el margen del nuevo contrato vendido será menor. Hay que comprender que hacer esto implica reconocer las pérdidas del contrato que entró en dinero pero a su vez cortarlas, a costa de abrir un nuevo contrato de strike más OTM y vencimiento más alejado.