Resumen de la semana

Esta semana los mercados han vuelto a estar pendientes de la evolución del crudo, que ha cerrado la semana alrededor de los 50 dólares el barril, siendo estos niveles máximos de 2016. Las reservas de crudo publicadas por Estados Unidos tuvieron un retroceso mayor de lo esperado y a nivel macro la Estados Unidos elevó su previsión de crecimiento en el primer trimestre a un 0.8%. Por su parte la UE aprobó un nuevo paquete de ayudas a Grecia y el G7 alertó de los peligros del Brexit. 

Todo junto ha hecho que el Ibex35 haya tenido una subida semanal del 3.8%. Por su parte, el comportamiento del fondo Metavalor FI ha sido excelente, sumando un 3.1%, teniendo en cuenta que siguen invertidos en renta variable al 85% aproximadamente. Nuestra cartera se ha revalorizado sólamente un 0.7% debido a que está invertida sólo en un 17%.

El detalle de las operaciones, sus resultados y sus rentabilidades es el siguiente:

Como puede apreciarse en la tabla, he dividido los resultados en:

1. Acciones más sus opciones put  o calls vendidas al mismo strike

2. Opciones vendidas no ejecutadas y vencidas

3. Opciones vivas no asociadas a ninguna cartera de acciones comprada

Para aclarar el punto 1, el PL Combinado contiene el resultado latente de las acciones más las primas cobradas (menos sus comisiones) por la puts vendidas y más el resultado latente de  las calls vendidas.

Y por último, la tabla comparativa contra mis benchmarks es la siguiente:

Como puede apreciarse el ganador hasta ahora es el fondo Metavalor FI (con un 85% invertido), en segundo lugar mi cartera (con un 17% invertido: acciones + garantías vivas) y en tercer lugar el Ibex35, aún con rentabilidad negativa. Como siempre publico la rentabilidad simple respecto a las garantías o efectivos de compra en acciones, que es del 5.1%. Esta rentabilidad es más comparable al -1.36% acumulado del Ibex35 desde el inicio. Por lo tanto, podemos decir que le sacamos un 6.4% al Ibex35.

Nueva operación

Aprovechando las alzas del petróleo y el nuevo paquete de ayudas a Grecia he creido conveniente hacer una nueva operación por la mañana . El valor escogido ha sido nuevamente Telefónica. Los precios a los que está cotizando siguen siendo bajos y nos gusta el valor.

He vendido 5 de puts de TEF strike 9.39 vencimiento junio. En el momento de entrar la operación a mercado las posiciones estaban 0.25 la compra por 0.29 la venta, y se ha cerrado la operación a 0.27, lo que significa una prima total cobrada de 135 euros (0,27*5*100).

La expectativa actual es que el mercado siga hacia arriba. Es posible que en lo que queda de semana el mercado retroceda algo, si bien llevamos dos días con subidas por encima del 2% en el Ibex35.

La posición viva de puts es pues la siguiente:

	Venta put TEF	9,15	17/06/2016
	Venta put SAN	4,1	17/06/2016
	Venta call SAN	4,2	17/06/2016
	Venta put TEF	9,39	17/06/2016

El total de garantías depositadas se eleva a 7.095 euros.

Resumen de la semana

Como cada semana, vamos ver como va nuestro reto de batir al Ibex35 y al fondo de RV Metavalor FI. Esta semana el Ibex35 se ha revalorizado un 0.57%. El petróleo se ha llegado a situar en máximos de 2016 con lo que parece que se está empezando a disipar la incertidumbre y las caídas de meses pasados debidos a este factor, pero tenemos que seguir atentos ya que a mi modo de ver sigue siendo todavía un posible desencadenante de nuevas caídas. El tema de Brexit ha estado en las portadas de los medios de comunicación aunque parece que no va a ser la opción más probable. Por su parte, el Dow Jones estadounidense ha retrocedido en la semana de 17.900 a 17.500 y ha vuelto a estar en máximos del año. Muchos ven aquí un riesgo de futuras bajadas...

A continuación, vamos a hacer un inventario de posiciones abiertas en nuestra cartera:

Opciones;

Contrato

Strike

Vencimiento

Venta put TEF	9,15	17/06/2016
Venta put SAN	4,1	17/06/2016
Venta call SAN	4,2	17/06/2016

Acciones:

Activo	Num. Acc	Precio coste
Telefónica	500	9,75
Santander	1.200	4,2

El total de garantías vivas es de 4.748 euros y el total de efectivo invertido en acciones es de 9.915 euros, lo que hace un total de 14.663 euros sobre los 100.000 euros iniciales.

Como ya sabéis se han ejecutado 2 de las 3 puts vendidas con vencimiento mayo, contratadas bastante At The Money. En adelante vamos a llevar un seguimiento de la proporción de opciones que llegan a ejecutarse.

Y finalmente, el cuadro resumen habitual de resultados y rentabilidad de nuestra cartera respecto a nuestros benchmarks es la siguiente:

Y la rentabilidad de la cartera respecto a los efectivos máximos utilizados (garantías para opciones y efectivos de compra para acciones) es de momento del 1.44%

Nuevas operaciones y vencimientos

Buenas tardes, hoy 20/05/16 es tercer viernes de mayo y es día de vencimientos de las opciones put vendidas que teníamos contratadas. El mercado ha cerrado hace unos minutos y tenemos que evaluar que se ha ejecutado y que no. Además, aprovechando los niveles a los que parece que iba a cerrar el mercado hemos aprovechado para hacer una nueva operación.

Recordemos nuestra posición en opciones puts vendidas:

Contrato	Strike	Vencimiento	Prima	Contratos	Prima Total	Garantías
Venta put tef	9,75	20/05/2016	0,53	5	265	2.438
Venta put san	4,2	20/05/2016	0,15	12	180	2.520
Venta put tef	9,15	20/05/2016	0,5	5	250	2.288
Venta put tef	9,15	17/06/2016	0,34	5	170	2.288

Y el cierre de ambos subyacentes ha sido el siguiente:

Telefónica: 9.186
Banco Santander: 4.145

Por lo tanto, de las 3 opciones put vendidas (vencimiento hoy) 2 se han ejecutado y 1 no. De las dos primeras voy a adquirir el subyacente al precio del strike y de la otra he cobrado la prima y nada más. A la hora de calcular la rentabilidad se puede optar por calcular la rentabilidad individual de cada operación por separado (las opciones respecto a la prima máxima aportada y las acciones respecto al precio de adquisición), pero a mi me gusta calcular la rentabilidad combinada de acciones al precio X con las opciones al strike X. Por ejemplo, en el caso de la opción Tef 9.75 he cobrado una prima pero he tenido que adquirir acciones a 9.75 con una pérdida latente, en este caso voy a calcular la rentabilidad combinada de las opciones y acciones a 9.75 porque considero a las dos operaciones como un todo. En resumen, calculo la rentabilidad de las operaciones agrupadas por su strike o precio de compra. En este caso el resultado a cierre de hoy ha sido el siguiente:

Las rentabilidades tienen descontadas las comisiones cobradas por el broker.

Y finalmente las nuevas operaciones contratadas hoy, antes del cierre de los mercados han sido una nueva put y una call:

Venta de 12 contratos put SAN strike 4.1 venc Junio 2106: Prima cobrada de 0.17 ( 204 euros)

Venta de 12 contratos call SAN strike 4.2 venc Junio 2016: Prima cobrada de 0.15 (180 euros)

En el caso de la call hay que decir que la hemos cerrado previendo que se iba a ejecutar con gran probabilidad hasta el cierre del mercado ya que estaba aún lejos del strike 4.2, y por tanto nos iban a entrar acciones a 4.2, como finalmente ha sucedido.

En la próxima entrada, previsiblemente mañana, haré la correspondiente publicación del resumen de la cartera.

Nueva operación

Hoy he hecho una nueva operación. Hoy Telefónica ha pagado un dividendo de 0.4 eur/acc. Está cotizando a 9.144 en este momento, mientras que a cierre del viernes cotizaba a 9.61, por tanto es una caída de 0.466 y podemos decir que 0.4 son por el dividendo pagado y 0.066 por la caída que está teniendo el valor aparte del pago del dividendo. De hecho el Ibex35 cae en este momento un -1.1%

Aprovechando estas caídas hemos cerrado una nueva venta de put Telefónica strike 9.15 vencimiento 17 de Junio 2016. Hemos escogido, como casi siempre, un strike lo más cercano posible a la cotización actual del subyacente. A continuación, pongo copia de pantalla de la cotización actual de la opción put elegida en la página de meff:

Como puede apreciarse, la opción put escogida cotiza entre 0.32 y 0.36 eur/acc. o 32/36 eur/opción, porque el multiplicador es 100. En nuestro caso, la opción se ha cerrado justo a la mitad, es decir, 34 eur/opción. Como hemos contratado de nuevo 5 contratos, hemos cobrado 170 eur. Y hemos pagado una comisión de 3.5 eur con el broker utilizado. Las garantías totales exigidas en esta operación han sido de aproximadamente 2.290 euros.

He vuelto a escoger este strike porque me parece un precio excelente en caso de ejecutarse en junio. Estaríamos hablando de un precio efectivo (descontando la prima cobrada) de 8.81 eur/acción. Recordad que ya teníamos otra put a este mismo strike vencimiento 20 de mayo (este mismo viernes).

Telefónica se comprometió a un reparto en 2016 de 0.75 eur/acción en concepto de reparto de dividendos. Ha repartido 0.4 hoy y el resto estaba supeditado al cierre de la venta de su filial O2 a Hutchinson, que finalmente ha sido vetada, por lo que el resto de dividendo se repartirá seguramente en forma de script dividend (reparto en forma de acciones nuevas).

Resumen de la cartera

Como cada semana vamos a hacer un repaso de la evolución de nuestra cartera. Hay que señalar que esta semana no hemos hecho ninguna operación. El Ibex35 ha quedado prácticamente plano en la semana. Tanto el banco Santander como Telefónica empezaron el lunes con pérdidas importantes que se encargaron de recuperar el martes y consolidar el resto de días.

Una vez más el foco ha estado en la evolución del petróleo y los inventarios de Estados Unidos que siguen al alza y muy por encima de los pronósticos. Parece claro que hasta que los precios del petróleo no sigan al alza y logren estabilizarse vamos a tener que estar muy atentos a cualquier acontecimiento que pueda afectar a la cotización del crudo, como el gran incendio a principios de semana en Canadá que provocó un aumento del 2% de la cotización del barril, ya que 1 millón de barriles dejaron de salir al mercado y parece que incendió seguirá activo durante meses.

Recordemos la composición de nuestra cartera:

1. 5 puts vendidas de TEF strike 9.75 venc. 20/05/16
2. 12 puts vendidas de SAN strike 4.2 venc. 20/05/16
3. 5 puts vendidas de TEF strike 9.15 venc. 20/05/16
4. El resto en cuenta corriente

Tenemos depositadas aproximadamente 7.200 euros como garantías.

La situación de la cartera queda como sigue:

Tanto el fondo Metavalor FI como el benchmark de renta variable española (Ibex35) siguen en negativo desde que empezamos. Como es lógico el Ibex está más negativo puesto que entre otras cosas el fondo sigue invertido en RV en un 87%. Por su parte nuestra cartera está en positivo ligeramente gracias al retroceso en el valor de las primas. Santander cotiza a 4,06 y telefónica a 9,61 por lo que aún no está claro si se ejcutarán ya que aún queda una semana hasta el vencimiento.

La rentabilidad simple de la operativa respecto al efectivo realmente utilizado (las garantías) es del 1.5%. Este resultado se puede comparar directamente con el Ibex35 y podemos apreciar como de momento le sacamos un un 7% al Ibex35. Nuestro resultado es de momento de 107.75 euros una vez restadas las comisiones pagadas al broker que han sido de 14.25 euros.

Resumen de la evolución de la cartera

Como cada semana toca hacer el seguimiento de la evolución de nuestra rentabilidad. El cálculo de la rentabilidad de la cartera lo hacemos respecto al disponible total para hacer inversiones. Si quisiéramos calcular la rentabilidad de las operaciones individuales se debe dividir entre las garantías aportadas.

El resumen semanal de los mercados europeos ha sido algo negativo. En el caso español, el Ibex ha retrocedido un -3.6%. De cara a las próximas semanas no hay que perder de vista el Brexit, la consistencia del rebote del petróleo y por supuesto los datos macro a nivel europeo y americano (sobretodo los datos de empleo americano que se publican los viernes a las 14:30).

En cuanto a nuestra cartera, tanto Telefónica como Banco Santander han retrocedido en la semana  con lo cual deshacer nuestras puts vendidas sería más costoso. Respecto a nuestras posiciones en Telefónica hay que tener en cuenta que el 19/05 se cobrará un dividendo bruto de 0.4 eur/acción, con lo cual un día antes  del vencimiento bajará la cotización en esa cantidad, aparte de lo que haga el mercado. Este hecho hará que ambas puts sobre Telefónica puedan ejecutarse con mayor probabilidad, pero de momento hay que ver lo que ocurre...

Hay que decir que como nuestro vencimiento de las puts es posterior al cobro del dividendo ya hemos cobrado en cierta medida el dividendo en el valor de la prima.

Como puede apreciarse la rentabilidad desde el comienzo es negativa en los tres casos. El que menos ha retrocedido ha sido nuestra cartera. Esto se explica porque de los 100.000 euros iniciales sólo están invertidos 7.245 (que es el valor de nuestras garantías), y el resto no se ha invertido. Al estar en liquidez la mayor parte de la cartera, el movimiento a la baja del mercado ha afectado menos. De todas formas la intención es ir incrementando la posición a medida que van saliendo oportunidades y se van ejecutando las puts vendidas. También es importante señalar, que al igual que un fondo, hay que saber estar en liquidez cuando el mercado baja e invertido cuando el mercado está al alza. Forma parte de una buena gestión saber detectar esto.

De todas maneras, y en respuesta a una sugerencia de Javi en nuestra entrada dedicada al cálculo de la rentabilidad en carteras, estoy calculando la rentabilidad de mis operaciones vivas respecto a las garantías aportadas, obteniendo un -3%, que es una rentabilidad más comparable con la del Ibex35.

Por su parte, el fondo Metavalor FI ha perdido sólo un -1.45%, bastante menos que el Ibex35, lo que en principio habla muy bien de sus gestores y su gestión del riesgo, también es cierto que un fondo nunca está invertido al 100%. En el caso de Metavalor FI, están obligados a mantener un mínimo del 75% del fondo en renta variable (y más de un 90% en RV española). Concretamente, a fecha de hoy están invertidos en un 86.8% en RV, y el resto está en efectivo u otros. Esto  explica en parte porque su caída es menor que la del Ibex35, ya que no todo está en renta variable.

Respecto al Ibex35, ha caído un -5.75% desde el inicio. Hay que decir que el Ibex35 está invertido al 100% lógicamente. La inclusión del Ibex35 en nuestro análisis sirve para comparar como de buena es nuestra cartera o el fondo Metavalor FI respecto a un benchmark formado por renta variable española. Más adelante, cuando tengamos más datos, introduciremos el concepto de rentabilidad ajustada a la volatilidad, con el que podremos comparar más adecuadamente la rentabilidad de nuestra cartera respecto al resto de comparables.

Tercera operación

Hoy hemos aprovechado las bajadas en bolsa para vender una nueva put de telefónica a un strike más bajo...

Recordemos que la primera operación del blog fue una put vendida sobre telefónica a 9.75 vencimiento mayo. Sigo pensando que este valor está barato, al menos a nivel histórico en el largo plazo, por tanto tenemos la expectativa de que telefónica, tras estas bajadas, corrija al alza tarde o temprano. Desconozco cuando comenzará a subir pero es interesante tanto cobrar la prima y que no se ejecute, como que se ejecute y tenga que adquirir acciones a estos precios.

En concreto, he vendido 5 puts de telefónica a 9.15 vencimiento 20 de mayo, y hemos cobrado 0.50 eur por acción. El subyacente estaba cotizando sobre los 9.13 eur/acción, por lo tanto hemos vuelto a estar bastante At The Money. La prima total cobrada ha sido de 250 eur ( 0.5 por 100 y por 5) . Quedan menos de 3 semanas para el vencimiento, así que tenemos que estar atentos a la evolución de nuestras puts.

Hay que decir de nuevo, que vender puts desnudas es una operación arriesgada. Hay que tener en cuenta que, en caso de ejecutarse, voy a adquirir las acciones porque, como he explicado en otras entradas, las opciones sobre acciones son por entrega. Además tenemos que explicar que estoy "doblando" la posición ya que ya tenemos una put vendida a un strike más alto. Es posible que se ejecuten las dos y que la pérdida por tanto sea doble. No obstante, soy conocedor de mis riesgos y como he dicho me interesa adquirir esas acciones a esos precios. Tener la cartera nos permitirá poder realizar otras operaciones más adelante, como explicaremos en breve.

Segunda operación

Hoy hemos realizado la segunda operación. Hemos escogido el Banco Santander en el mercado Eurex.

Hemos cerrado 12 puts vendidas strike 4.2 vencimiento 20 de mayo 2016. Para recordar lo que significa:

- Estamos firmando un contrato por el cual nos obligamos a comprar 1.200 acciones de banco Santander a un precio de 4.2 en la fecha de vencimiento si la acción acaba por debajo del strike. Si en cambio la acción acaba por encima del strike no tendremos que comprar las 1.200 acciones.

- A cambio de someternos a esta obligación, hemos cobrado una prima de 0.15 eur por acción (o 15 eur por contrato). En total hemos cobrado 180 euros (12 contratos por 15 eur/contrato).

A continuación, pongo una copia de pantalla del precio de la opción justo a la hora que hemos cerrado la operación. A esa hora el subyacente estaba cotizando alrededor de 4.23, por tanto es una opción prácticamente "At the Money" porque la cotización casi coincide con el strike del contrato.

Vamos a explicar un poco más la operación. Cuando cierro una venta de put mi expectativa es que el subyacente no baje. Si la acción acaba bajando hay que decir que las pérdidas latentes pueden ser grandes, aunque siempre menores que si hubiera comprado el subyacente directamente, ya que optando por la venta de put cobramos una prima que amortigua en parte la posible pérdida latente. También tenemos que decir, que nos puede interesar quedarnos con el subyacente a esos precios que nos parecen buenos, y para poder seguir con los siguientes pasos de la estrategia que tienen que venir en las próximas semanas ;)

El cálculo de la rentabilidad en carteras

Saber cuantos euros vas ganando o perdiendo en tu cartera es bastante sencillo. En cambio saber cual es la rentabilidad de tu cartera no es tan trivial...

Hay muchas definiciones diferentes de rentabilidad. Con la que voy a tratar aquí es con la definición de rentabilidad simple, la cual no tiene en cuenta en cuanto tiempo hemos generado la pérdida o la ganancia. Es sencillamente el cociente entre el resultado obtenido dividido por el efectivo utilizado para ello.

Aplicar esta definición de rentabilidad a una operación individual en un momento dado es muy sencillo. En la venta de una put, la pérdida o ganancia es la prima cobrada menos lo que cueste deshacerla y el efectivo utilizado es la garantía. 

Las garantías se recalculan cada día en función de varios factores. Simplificando un poco, si la opción put vendida se mete dentro de dinero (el subyacente baja) la garantía subirá, mientras que si la opción se va muy fuera de dinero (el subyacente sube) la garantía disminuirá, porque la probabilidad de que se ejecute es más baja.

Supongamos que hoy he vendido una put cobrando una prima de 100 eur, y deshacer la put en un momento determinado del día me cuesta pagar una prima de -40 eur, y las garantías aportadas fueron de 600 eur, entonces la rentabilidad simple es del (100-40) / 600 = 10%

Hasta aquí es fácil. Ahora supongamos que han pasado varios días de forma que la garantía es de sólo 49 eur porque la opción se ha ido muy fuera de dinero, y además deshacerla cuesta sólo 2 eur. Cual es mi rentabilidad en ese momento? 

Aplicando la definición sería: (100 - 2) / 49 = 200% o he de dividir entre el valor máximo tomado por la prima en el período considerado, o entre el valor promedio? La rentabilidad obtenida puede variar considerablemente.

Para complicar las cosas, nuestra cartera está formada por sólo las operaciones vivas o también el efectivo en cuenta disponible para realizar más operaciones? En el caso de los fondos, la cosa está clara, se incluye todo, el valor de coste de las operaciones más el efectivo en cuentas, que rinde también al tipo que sea. El 0% también es un tipo.

Si vamos a compararnos con un fondo, parece razonable hacer un cálculo de rentabilidad como el que hacen los fondos, considerando no sólo el coste de los efectivos o garantías sino también el dinero disponible para realizar más operaciones o aportar más garantías. Otra opción razonable y que apoyaría mucha gente, puede ser utilizar como denominador el máximo coste de las operaciones vivas en cada momento. Lo que nos lleva a la primera opción indirectamente porque si disponemos de 100.000 eur como patrominio inicial, podemos contratar un depósito de nominal 100.000eur y vencimiento 1 día al tipo que sea, de forma que el valor máximo de coste de mi cartera ya es 100.000 eur.

Espero por lo menos haber hecho reflexionar al lector con estos temas...